汇改以来，随着完善人民币汇率形成机制进程的不断实施，我国金融衍生产品市场创新的步伐明显加速，人民币衍生产品也取得了可喜的成绩。然而，与活跃的境外市场相比，国内人民币衍生产品市场发展仍然相对滞后。银监会刘明康主席发表了《全面提高我国银行业的市场风险管控能力》一文，对我国银行业金融衍生产品市场存在的主要问题进行了全面而深刻的概述。结合上述背景，笔者试就中国银行业金融衍生品市场现状及发展前景等问题展开进一步的分析与探讨。

 

　　金融衍生品加速发展

 

　　2006年3月中旬，银监会向取得衍生产品交易资格的57家中外资银行印发了市场风险检查问卷和表格，对这些银行的风险管理政策、程序及其执行情况和各类衍生产品的交易量进行了摸底，并对8家中外银行进行了市场风险的现场检查。通过报表问卷检查和现场检查的数据结合来看，银行间的金融衍生产品，从交易量、交易金额、交易品种各个方面来看，都有了相当大的发展。

 

　　从产品的类型来看，银行交易的金融衍生产品还是以外汇类型为主，其次是利率类型的衍生产品，而其他产品做得相对较少。此外，也有几家国内银行和外资银行开始进行交易信用衍生产品。当股票、债券/利率、外汇这三个领域之上的衍生产品在国际市场上已经无法再有巨大的长足发展之时，国际市场上唯一一个尚未充分开发的领域就是信用衍生产品。信用衍生产品是基于利率衍生产品之上的更为复杂的产品，其在国内的普及仍需一定的时间。从交易形式上看，银行间的衍生产品大多是中资银行与外资银行直接进行“背对背”式的交易。具体来说，中资银行与国内企业完成交易后再与外资银行进行平盘或者国内企业与外资银行谈好了交易，然后把中资银行拉过来与国内企业交易，最后由外资银行与中资银行完成整个交易即所谓反向“背对背”交易。银行间之所以出现如此多的“背对背”交易主要是由于国内银行对产品设计和定价能力仍不到位所致。

 

　　央行推出完善人民币汇率形成机制方案不久，外汇交易中心就于8月15日开始人民币远期交易，11月人民币远期互换也开始交易，2006年3月人民币利率互换首次在国内交易。这些交易表明我国人民币产品创新的速度明显加快。然而这些产品，包括试点了九年多的人民币远期结售汇业务，大多仍然没有活跃交易起来。现在应该是我们反思为何这些产品推出后没能活跃交易起来的深层原因的时候了。

 

　　市场基础建设亟待加强

 

　　一年来，国内衍生品市场有了很大的发展，然而，这个市场中还存在诸多问题。不理清这些问题，并找出相应的解决办法，市场在今后仍然难以活跃交易起来。目前，影响市场发展最大的问题是市场基础条件不够，主要表现在以下三个方面：

 

　　首先，国内缺乏可靠的人民币国债收益率曲线。国债收益率曲线是所有金融业务的基础，所有债券、证券化资产等传统产品的定价皆离不开国债收益率曲线；各类债券、外汇远期、互换、期权等基本的衍生产品也难以定价。银行间债券市场的基础设施不完善，交易的大量债券流动性不够，经常情况下，很多债券一天都没有交易，从而没有市场价格，因此大部分的银行连每一天的盈亏数字都没有。没有日盈亏数据就很难建立有效的市场风险管理模型。所以，加强国债收益率曲线的建构是整个市场发展的最重要的基础之一。

 

　　其次.我国场内衍生产品市场缺位。进入21世纪，国际衍生品市场呈现惊人的持续增长势头。全球交易所交易的衍生产品总金额从2000年的383.4万亿美元持续增长到了2005年的1408.4万亿美元（分别为相应世界国内生产总值的12.2和31.7倍），年均增长率为29.7%，大约为同期相应发达国家国内生产总值年均增长率的十倍。交易所交易的衍生产品和以银行间市场为主的柜台交易产品是相互依赖和互为补充的。交易所交易产品皆为标准化产品，流动性强，可以容易地被用来对冲银行间交易，产品的风险；同时，由于前者较高的透明度，也为后者定价提供了可靠的市场依据。由于我国交易所交易的金融衍生产品仍然缺位，这对我国整个场内外衍生产品市场的发展是很不利的。

 

　　再次，我们的整个银行业全面缺乏定价能力。国内的银行目前定价基本都是用外购的体系，输入参数，得出价格，标准产品稍微发生一点变化时，就不知道怎么定价了，此时，就要向交易对手询价。如果不对这些外购体系的基本产品定价充分理解，即使今后推出更多的人民币类衍生产品，国内银行仍然不得不依赖外资交易对手，这对整个市场的发展是很不利的。

 

　　政策建议与发展前景

 

　　刘明康主席的文章着重谈到加强基础环境建设，全面提升定价能力，对市场的进一步发展是非常重要的。柜台交易里面有各种类型的产品，除期权外，债券远期、利率互换、人民币远期、人民币互换，国内比较基本的银行间柜台交易产品应该说都已经有了，问题在于，如何让这些产品交易活跃起来。

 

　　笔者认为，现在思考政策不宜只考虑仅为贸易服务。一年来，国内主要的基础产品还是远期结售汇。与去年汇改前相比，远期结售汇业务活跃了很多，但互换交易的笔数还是相当少。外汇交易中心中的远期交易虽比以前有所活跃，但其流动性还不足以使国内企业把其当作一个正常的市场来规避外汇方面的风险。4月份人行推出的允许代客境外理财的相关规定对国内银行的外汇风险管理需求提出了新的要求。以前的远期结售汇、外汇交易中心的远期交易、互换，主要还是基于真实贸易需求的，是为贸易方面进行服务的。现在很多机构获得了境外理财境外投资的批准，要面对国际市场的市场风险，包括利率风险和外汇风险，归根结底，最重要的风险还是人民币和外币之间的风险。在市场看好人民币走强的前提下，如何规避风险、进行管理，这就超出了以前仅为贸易服务的概念。