投资要点

　　

　　我们对台湾地区主要的LED生产企业进行了经营情况分析，数据显示2008年Q2，不论是芯片制造企业还是封装企业，其季度收入同比增速与毛利率情况都出现下滑迹象，这表明LED厂商的经营情况恶化是贯穿于LED产业的整个环节的；而对各个企业的数据整理也表明这种现象发生在大部分的企业中，这加重了我们对面前LED产业经营现状的担心。

　　

　　终端需求与替代进程低于预期以及迟迟未有明显的杀手级应用出现，造成LED产业呈现供给过剩，也使得2008上半年台湾LED厂商的获利表现不如市场预期；这种情况是否还会继续持续还需观察下游需求的变化。

　　

　　对于大陆LED企业，我们建议静待台湾地区LED企业三季度经营情况披露后再行审视其投资价值与投资时机。

　　

　　LED产能过剩导致台湾LED企业上半年业绩低于预期

　　

　　终端需求低于预期与没有新的应用领域出现导致台湾地区LED企业业绩波动

　　

　　台湾LED厂商08年Q2营收情况明显逊色与Q1，我们不难从收入季度同比增长率与季度毛利率变化趋势看出；这种趋势在LED芯片制造与LED封装环节都有出现，这表明LED企业经营恶化贯穿着整个产业链。

　　

　　我们选取在台湾市场上柜企业晶元光电、鼎元、璨圓、新世纪、光磊科技、亿光电子、立碁电子、东贝光电、佰鸿工业和宏齐等企业作为数据采集样本，这些企业基本囊括了台湾LED制造企业不论是LED芯片制造还是封装环节的收入季度同比增长率2008年Q2都出现较大幅度的下滑，而毛利率也是如此。

　　

　　我们同样以这些企业的月度数据为基础，统计分析相应LED芯片制造环节与LED封装环节的月度销售收入情况，我们不难发现各环节的月度收入也同样出现了增速下滑的迹象。

　　

　　再根据LEDinside研究显示，台湾LED厂商Q2营业利润率表现较Q1小幅衰退，LED产业的Q1营业利润率较2007年Q4下滑，上游芯片制造厂商平均营业利润率为9.9%，相较2008年Q1的10.3%相比较下跌了0.4%。而下游封装厂商平均营业利润率为8.6%，相较2008年Q1的13.7%相比较下跌了5.1%；结论与我们一致。

　　

　　台湾LED企业之所以出现上述情况，可以认为是2008年上半年由于全球LED厂商扩产速度过快，而终端电子产品增速低于预期，终端需求受到价格以及LED发光效率仍未能完全取代原有产品的影响下，迟迟未有明显的杀手级应用出现，造成LED产业呈现供给过剩；

　　

　　在LED应用类别上，手机与中小尺寸背光Q2仍受传统市场淡季度影响。手机出货量并没有惊喜，而上游产能迅速扩充，供过于求的状况使得Q2平均价格跌幅在10%左右。此外，部份台湾LED厂商出货比重仰赖中国白牌手机市场，在奥运前夕中国政府严打白牌手机下，导致部份厂商营收与获利呈现大幅度下滑。

　　

　　至于在LED的NB背光部分需求则呈现递延的状态，根据Witsview观察IT市场需求不佳，使用在传统12吋以上NB的CCFL面板价格大幅下滑，导致面板厂商不愿意在此时主推LEDNB，使得2008年传统NB的LED背光渗透率由原先预期的10-15%下滑至8-10%。

　　

　　我们同时总结了这些企业的收入季度同比增长率与毛利率情况，大部分台湾地区LED厂商均出现收入与毛利率增速下滑的迹象，这也加强了对台湾LED厂商Q3盈利情况的担心。

　　

　　而在存货天数方面，无论上游芯片厂商或是下游封装厂商，库存天数都有明显的下降跡象。上游芯片厂商库存天数由Q1的142天降为128天，而下游封装厂商库存天数则是由Q1的83天下降至75天。这或许成为一丝亮点。

　　

　　因此，对于国内的LED企业，如厦门三安，士兰微，同方股份与联创光电，我们建议静待台湾LED企业三季度经营情况披露后再行思考投资时机与投资价值。

　　

　　导致台湾地区LED产能供大于求的根本原因还是在于终端市场需求与LED渗透进程低于LED制造企业的预期，这也体现了经济波动对市场带来的负面影响；这种情况要恢复还需待经济情况出现好转。